bet356体育·在线(亚洲版)官方网站「活水知识库」有色金属系统梳理（六）锡期货的基本面分析锡价的大幅波动引发了市场激烈的之争，争论的焦点在于锡市场的基本面供需情况和缅甸矿供应下降的预期。根据我们对上下游产业链的调研和了解，中短期国内锡市场仍处于供应过剩的状态，而长期预期存在较大的不确定性，仍需时间确立。今天我们为大家带来近期的锡供需分析以及锡期货的基本面、影响锡价格的因素。

　　国际锡协数据显示， 缅甸矿对国内的供应 2018 年预计同比减少 2 万吨金属量。海关总署数据显示，3 月 份进口量约 2000 吨的金属量，比去年 5000-6000 吨/月均值以及今年 1 月份 1 万吨的进口量的大幅降低。我们预计 2018 年供给缺口约 3 万吨，占全球总供给 8% 。若缅甸原矿供给缺口持续扩大，短期内国内及印尼精炼锡难以弥补缺口，叠加产业链 低库存和贸易商囤货炒作因素，锡价中枢有望快速抬升。

　　根据 ITA 数据显示，缅甸矿对国内的供应 2018 年预期将会比 2017 年减少 20000 吨金属量，4、 5 月份只有大约 2000 吨的金属量，比去年平均月度 5000-6000 吨的 供应要低，比今年 1 月份超过 1 万吨的供应低很多。而国内部分，由于近期云南地区锡矿量少价高、采购困难，云南个旧地区八家锡冶炼厂普遍计划 2018 年产量至 少减产 20%，以应对高企的成本和低迷的锡价，其中云南乘风、个旧自立、个旧金 冶等企业甚至表示其减产幅度或超过 20%，个别企业表示可能达到 25-30。

　　2018 年消费增速约 1%，需求韧性充足。锡下游需求 50%为电子产品焊料，2018 年预计总消费量达到 36.5 万吨。根据历史经验来看，锡金属下游应用单项占比小、需求增速相对稳定。需求端我们针对市场关心的应用作了详细拆分，市场所担心的智能手机应用占比不足 3%。整体上，我们维持 2018 年 1% 消费增速判断。

　　根据安泰科、国际锡业协会、中国金属通报等机构统计，2016-2017 年全球锡消费量分别为35.43 万吨、36.14 万吨，2018 年预计锡消费保持 1%增速，总消费量预计达到 36.5万吨。根据历史经验来看，锡金属需求增速相对稳定，同时考虑到锡金属下游细分繁多，我们筛选出关注度较高的应用领域，并做出如下假设条件。

　　（1）锡膏：无铅锡膏包装 500g，有铅包装 1200g。具体计算：汽车电子 PCB 联板锡膏单耗 20g（折算成精炼锡金属量）。

　　（2）智能设备：2017 年全球手机、电脑销量分别为 14.3 亿台，2018 年假设销量持平。

　　（3）家电：2017 年中国空调、电视销量分别 1.8 亿台、1.59 亿台，2018 年假设保持 10%、3%的销量增速。

　　（4）虽然一季度苹果等智能手机销量不及预期，但综合考虑到消费电子渗透率提 高、种类丰富以及产品小型化，我们假设其他场景下的电子焊料消费增速维持不变。

　　缅甸锡矿品位断崖式下降，锡精矿供给大幅受限的逻辑正逐步加强。锡金属供 需趋紧，产业链库存持续单边下降，LME 锡库存 2380 吨bet356体育·在线(亚洲版)官方网站，SHFE 锡库存 5910 吨。 根据 WBMS 测算：2017 年锡短缺 1.3-1.7 万吨。考虑缅甸主产矿山品位下降严重， 原有供给大幅减少，我们预计 2018 年供给减少 3 万吨，占全球总供给 8%。进出口数据及原矿现货采购状况，正逐步验证锡矿供给短缺逻辑。

　　锡价有望冲击 20 万元/吨。受季节性因素影响，价格高点常出现在 3-6 月份， 也是当月供需缺口扩大的关键时间节点bet356体育·在线(亚洲版)官方网站。同时在价格启动初期，常常伴随产业链低库存的因素，当前为全球锡库存的历史最低点。综合考虑历史供需平衡、库存情况、季节性波动、供给/需求主导等情况，我们预计 2018 年锡价或冲击 20 万元/吨。

　　锡期货是LME最早推出的两个交易品种之一，可追溯到1877年。目前认可交割品牌共有19个，中国品牌共有5个（云南锡业YT等）。1985年曾爆发过著名的“锡市场危机”。下面是LME近些年成交情况：

　　1、实证分析选取样本为1990年1月1日至2013年12月31日LME锡期货三月连续合约的每日收盘价。分析结果显示，LME锡期货相邻两个交易日收盘价的价格变动97%概率在4%以内。因此，标准合约中每日价格最大变动限制选取4%比较合适

　　2、为了确保锡期货平稳起步，控制锡期货的市场风险，将锡期货合约的最低交易保证金比例定为5%，每日价格最大波动限制为不超过上一交易日结算价±4%

　　3、对于境外企业生产的品牌，如希望在我国期货市场交割，则需要按照中国国标GB/T728-2010 进行品牌注册。

　　2、对1990年至2013年LME锡三月合约每日价格最大波动幅度进行测算，LME锡三月合约有97%的单日价格变动幅度在4%以内。因此，将最低交易保证金比例设定为合约价值的5%比较合适，过低不利于风险控制

　　1、设置区域：市场运行初期先考虑在华东、华南地区设置交割仓库，并根据市场发展需求，逐步拓展。具体仓库将由我所指定并另行公告

　　1、我国锡锭冶炼企业按照国标GB/T728-2010，将每块25kg的锡锭用塑钢带或防锈钢带，每捆40块，重量约为1吨。将最小交割单位设定为2吨，折合2手进行交割

　　设计说明：锡期货合约在上市运行不同阶段依次提高交易保证金比例，充分考虑兼顾减少企业资金占用成本和市场风险控制，最后交易日前二个交易日起提高至20％，有效防范交割逼仓风险，这与铜、铝、铅、锌保持一致。

　　4）当连续出现同方向涨跌停板单边无连续报价行情时，参照白银期货品种，适度扩大锡的涨跌停板幅度，相应提高其保证金比例

　　设计说明：以1990年1月至2013年12月LME连续3月锡期货合约每日收盘价为样本测算3日的价格波动率。实证结果显示：LME锡期货连续3日价格波动率99%以上的概率在9.46%以内。因此，该规定执行的基准定为连续三个交易日累计涨跌幅达到10%

　　（2）某一月份合约在其交易过程中的不同阶段，分别适用不同的限仓数额，进入交割月份的合约限仓数额从严控制；

　　2013年LME锡期货三月合约日均持仓量5525手、2013年锡世界消费量34.92万吨为基准，2013年我国锡实际消费量为15.6万吨，考虑伦敦单边统计持仓量、每手5吨和我国双边统计持仓量、每手1吨的差异，计算得到持仓基准约为2.5万手。考虑到LME市场结构与上期所期货合约结构的差异（我所合约集中在三月合约，LME锡期货三月合约占所有合约总成交量或持仓量的30-40%左右），将锡期货投机头寸持仓限额起点定在6万手

　　交割月份对非期货公司会员和客户实行300手的数额限仓，折合300吨，大约相当于大型和中型锡生产企业月均产量的10.7％和25.5％。即能够保证现货合约一定的流动性，保障正常的套期保值交易的匹配和顺利进行，又能够有效地防范实物交割前的逼仓风险

　　根据微观经济学原理，当某一商品出现供大于求时，其价格下跌，反之则上扬。同时价格反过来又会影响供求，即当价格上涨时，供应会增加而需求减少，反之就会出现需求上升而供给减少，因此价格和供求互为影响。

　　体现供求关系的一个重要指标是库存。锡的库存分报告库存和非报告库存。报告库存又称“显性库存”，指交易所库存。非报告库存又称“隐性库存”，指全球范围内的生产商、贸易商和终端用户持有的库存。由于非报告库存不会定期对外公布，难以统计，因此一般都以报告库存来衡量库存变化。

　　锡是重要的有色金属品种，锡的消费与经济的发展高度相关。当一个国家或地区经济快速发展时，锡消费亦会出现同步增长。同样，经济的衰退会导致锡在一些行业中消费的下降bet356体育·在线(亚洲版)官方网站，进而引起锡价的波动。在分析宏观经济形势时，有两个指标很重要，一是经济增长率，或者说是GDP增长率；另一个是工业生产增长率。

　　锡是我国重要的战略资源，国家对锡的进出口政策是鼓励进口，限制出口。我国自2002年开始实行锡及锡制品出口配额管理制度，出口配额逐年减少。自2008年1月1日起，国家开始对锡产品出口征收关税，其中锡矿砂及精矿为20%，非合金锡为10%，锡废碎料为10%，当年中国转变为锡的净出口国。

　　印尼是全球第一大锡出口国，以往每年出口约10万吨锡，占全球供应的逾四分之一。印尼的出口政策对锡的供应量有至关重要的作用。如2013年7月1日起，印尼政府规定当地锡冶炼企业精锡出口最低纯度要求由之前的99.85%上调至99.9%；8月30日出台新规规定以后印尼所有用于出口的锡锭必须在印尼商品及衍生品交易所交易后方能出口，出口门槛的提高，令印尼精锡出口量大幅度减少。2014年，印尼锡出口政策更加严格，导致该国锡出口进一步减少，从而牵制全球锡供应。

　　市场预期的变化通过改变供求及市场资金，助推价格涨跌。如果市场对未来价格走势预期上涨，贸易商和下游企业往往会比较积极的订货和增加库存，刺激市场价格的进一步上涨；反之亦然。返回搜狐，查看更多